【招商传媒】我们对当下影视板块的三点看法

文章正文
发布时间:2018-10-07 10:58

【招商传媒】我们对当下影视板块的三点看法

2018-10-08 09:01来源:格隆汇汽车/公司/监管

原标题:【招商传媒】我们对当下影视板块的三点看法

作者:招商传媒团队

我们对当下影视板块的三点看法。一个国庆节,我接到好些投资者在询问对影视板块的看法,特别是范冰冰的巨额税收罚款和道歉信出来后,很多投资者更是纷纷询问我对影视板块后期的看法。在此,我先谈谈我对影视板块的投资建议,然后再说说,我们对当下影视板块的三点看法。

先说结论,我们判断:影视板块已经基本到底部,建议抄底,预计后期影视板块能够修复由于前期过于恐慌导致的估值过于悲观;但影视板块真正的大反弹,龙头公司恢复前期的高估值,我们判断还是需要等待解决持续现金流业务多元化以及稳定性的两大瓶颈。

在说完上述的结论后,我们再谈谈对影视板块的三点看法,当然了,在政策如此多变的影视板块,任何一个结论都有可能很快被打脸,比如我们今年年初强烈看好影视板块龙头公司,曾经也一度创下阶段新高,但后来在相关的黑天鹅事件和影视圈阴阳合同事件后,影视板块持续下跌,影视板块平均跌幅都在40%以上,不可谓不惨。但我们同样认为,一个负责任的分析师,不能只报喜不报忧,今年我们持续力推的付费板块和前期强推的出版板块表现极为出色,特别是付费三剑客【视觉中国】【芒果超媒】和【平治信息】,基本在今年传媒板块涨幅前三位,而出版板块的【长江传媒】(我们在中报业绩出来后第一时间组织了高管电话会议并且持续推荐),最近也是逆势持续上涨。而影视板块,确实是我们今年判断有所失误,所以我们并不回避,我们一直在努力反思和总结,也在对比海外影视公司估值的研究。从某种角度看,当你正视自己的判断失误时,也是我每次研究进步最快的时候。综合上述的反思和总结,我来谈谈我对当下影视板块的三点看法。

1 、为何我们判断影视板块基本已经到底?

我们认为,在回答这个问题时,必须要明白投资上的底部和现实中的底部还是有差距的,当范冰冰的巨额罚款事件出来后,很多人也在担心会否范冰冰的罚款只是开始,后面还会有更多的明星被牵涉进来。对此,我们并不否认,而且,我们预计肯定不会只有一个明星需要补交。但从另一个角度,我们也要看前期市场对于影视板块的预期,在前期影视板块持续大跌,好些影视公司估值都只有12倍以下时,根据我们的交流和理解,市场大部分认为可能有一批明星会被严查甚至被坐牢,从而被封杀,而一旦这些明星涉及到是某些上市影视公司的核心合作演员的话,就会出现某些剧无法上映或者销售,如果出现这样的情况的话,对这些影视公司业绩可能影响巨大。

所以,从某种角度来看,如果真的按照这种预期的话,那么前期的大跌其实并不是不合理,因为所谓的估值低于12倍,那也是按照稳定假设下的估值预期,并没有考虑上述假设的情况。所以,现在范冰冰的事件给出说法后,我们可以很明显发现,之前市场担心的明星坐牢或者承担刑事责任的概率在大大降低,而这一点,应该来说,是对于被之前偷税舆论压得奄奄一息的影视板块无疑是一个强心剂,显示其现在估值12倍以下还是靠谱的,可能短期不太要出现大幅下修业绩的必要。所以从某种角度来说,前期影视板块跌跌不休,最核心的原因就是市场对这种大幅下修业绩的担心。而一旦没有了这种担心,我们认为一些过去几年业绩平均增长20%以上甚至像慈文传媒40%以上的影视龙头,现在的估值确实过于悲观(新丽被阅文收购的估值是30倍以上),我们判断影视板块短期的估值修复有望开始。

2 、对比海外,影视板块真正的大反弹,还是需要解决持续现金流和业务多元化以及稳定性的两大瓶颈

影视板块从2013年的高景气度到现在的无人问津,最核心的问题并不在于行业本身的需求出现了问题,无论是电影,还是影视剧(主要以网络剧为主),相关数据都显示影视板块仍然处在一个高景气度周期中,但为何上市的影视公司却接连下跌,估值一再下调?

很多人的回答估计都是影视板块的政策趋严导致,以及一些黑天鹅事件。但我们认为,影视板块的政策趋严并不是今天才是这样,2013年影视板块繁荣的时候,政策的监管也从未放松过,同样,今年无论是《我不是药神》,还是去年的《芳华》,其实市场之前也一直有担心,但后来发现,其实政策上并没有太多的限制。所以,我们认为,政策的监管只是一个方面,但并不是最核心的原因,最核心的原因还是由于影视板块的现金流瓶颈和业务的多元化以及稳定性问题。

影视公司的现金流瓶颈问题不用多说,在我们研究美国的影视公司为何很少有单独上市时,就已经发现现金流对于影视公司的发展至关重要。我们知道,美国的几大影视公司,像迪士尼、派拉蒙、21世纪福克斯、哥伦比亚等,大多数都不是独立上市,而是依附于那些传媒巨头版图中,而在依附于这些传媒巨头前,他们也曾经有过独立发展的时期和阶段,而为何后期都纷纷或消失或者归附于这些传媒巨头,只留下像狮门影业等极少数的影视公司单独上市呢?

其实原因很简单,我经常举得一个例子是,假设有一个美国影视公司A(假设它业务很单一,只做电影),它成立后,先投资了一个电影B,然后赚钱了,然后第二年赚的钱去投资电影C和D,然后又赚钱了。这时候,为了业绩进一步增长,它又在第三年投资了4部电影EFGH,这时候,它就会发现,这4部电影可能2部赚钱,2部亏钱,而且有一部电影H亏钱可能亏的还很惨,需要拿E和F赚的钱来弥补,等弥补后,它会发现它的现金流已经无法支撑它在进行投资第四年的电影了,尽管它仍然有不少很好的剧本,这个时候,它就很需要一个业务上能够帮它弥补发行营销等等不足之处,同时又能够给它提供稳定现金流帮助它能够继续拍摄新的电影项目的公司,而这时候,一些传媒巨头跟这些影视公司的合作或者并购便成了水到渠成的事情,因为传媒龙头公司(往往是一些渠道龙头公司)也需要这些优质的影视公司给他们提供IP或者好的剧本以及影视作品来帮助他们的渠道或者用户变现,类似于迪士尼收购漫威。所以,从某种角度上来看,好莱坞影视公司的发展历程给了我们很多的启示,但其实最重要的还是2点:是否能够解决持续现金流和业务多元化以及稳定性的两大瓶颈。

图:迪士尼花费40亿美元收购漫威

资料来源:公开资料,招商证券

当然,美国影视公司的发展经验并不能够完全照搬到中国,毕竟美国的渠道高度垄断,而且美国前期的影视公司大部分业务极其单一,且早期的大多以电影业务为主,波动性和资金需求量太大,并且几大传媒巨头竞争优势极为明显,同时美国的影视市场用户已经进入到成熟期,并且影视付费习惯早已形成,所以跟美国影视公司的竞争环境相比,中国影视公司独立发展的空间仍然很大。但无论如何发展,从我们的角度分析,哪些影视巨头能够逐步解决持续现金流和业务多元化以及稳定性的两大瓶颈,我们相信,这样的影视巨头,会赢得资本市场更多的青睐。

3 、中长期来看,影视板块的投资价值到底如何?

很多投资者最近都在问我这个问题,回答这个问题之前,我们首先要理解每个回答的人的研究框架和研究基础,而从我多年研究传媒行业的研究框架和研究基础上来说,对我研究最大的支撑就是关于“需求”的研究。

所以,在我们判断一个细分领域的投资价值时,最核心的问题就是能否判断其未来的需求。就好比自行车行业,在90年代以及2000年左右可谓是大街小巷都是自行车,但随着汽车,公众交通的普及,越来越多的人舍弃了自行车,也倒逼自行车只能往高档型、专业性方向发展,整个自行车行业一片哀嚎,但在这几年,随着共享单车的普及,由于能够解决大部分一二线城市地铁之后的“最后一公里”问题,自行车重新得到了用户的认可,需求量大增,从而使得自行车行业重新复苏。同样,曾经已经没落的广播行业也是如此,随着跟汽车的完美结合,也重新赢得了复苏。而这两个案例,都是很清晰的告诉大家,一个行业的投资价值,短期可能受到很多因素的影响,但中长期来看,决定这个行业的投资价值只有一个,就是:需求。影视行业也一样如此。

当我们明白了这个道理后,我们的结论也不难得出,无论是对比美国,还是日本的过去二十年消费变迁,你都可以清晰的发现其文化娱乐的需求始终在不断上升,而在中国,同样如此。根据猫眼电影专业版的数据,今年上半年中国电影综合票房实现320.3亿,同比增长了18%,今年全年预计突破600亿超越去年558亿票房几乎没有悬念。而在看过去五年中国电影的票房增长,从2012年的171亿增长到2017年的558亿元(含网售服务费),年均复合增长率达到25%以上。同样,影视剧行业也是同样爆发性增长,特别是今年的《延禧攻略》,以及前几年的《盗墓笔记》《鬼吹灯》《花千骨》《老九门》《楚乔传》等等,都是吸引了无数的用户观看,而这也是几大视频网站付费用户上半年付费用户数突破6000万甚至7000万,不断攀升的根本动力。所以,从各种数据来看,无论是宏观还是微观,我都对影视行业的中长期发展充满着信心,因为对于影视的需求还是在不断的超预期,哪怕是经济环境不好,政策监管趋严,也丝毫不影响这个需求的增长。

图:延禧攻略直至8月21日收视破100亿

资料来源:公开资料,招商证券

所以,在判断影视行业的需求中长期没有问题后,那么紧接着就是影视行业的中长期的投资价值判断,或者说具体标的上。我们认为,随着最近对于影视圈偷税漏税的查处,以及整个行业的歪风邪气以及行业不规范的查处(包括虚假收视率,明星片酬过高等),我们认为影视行业正在经历前所未有的大整顿和规范,如果说上市的影视公司都有点吃不消,那么还未上市的很多中小影视公司,所面临的压力就可想而知。或者可以这么说,影视行业正在进行着一轮剧烈的大洗牌和去产能以及行业规范,而能熬过这轮寒冬的影视龙头公司,毫无疑问将迎来一轮新的爆发式发展,特别是那些手握大量现金和好的IP的影视公司,将更加的受益于这一轮的影视洗牌,有望在后期脱颖而出。这个道理,就跟当时经过IPO审查严监管一样,一旦在那么严厉的审核下仍然通过上市的,我们应该对其有更多的信心。

当然,光熬过寒冬也还是不行,现在的中国影视产业,跟海外相比工业化程度仍然不足,所以,未来的影视龙头,就跟我们第二点所说,仍然要在多元化和工业化上发力,要努力摆脱单一影视项目占比收入过大的项目制瓶颈,从而变成多项目多业务平衡作战,类似于华策影视、光线传媒、万达电影等影视龙头公司现在在做的那样。

投资建议:

最后关于影视行业的投资建议,我们认为,随着影视寒冬慢慢的过去,在娱乐需求不断攀升的巨大推动下,上市的影视龙头公司,特别是具备持续现金流,多元化业务布局,具备一定的IP打造能力和工业化制作能力较强的龙头公司,在现在市场预期如此悲观的情况下,我们认为从中长期来看,绝对是抄底的良机。我们继续长期推荐:【光线传媒】【华策影视】【慈文传媒】【万达电影】【华谊兄弟】【完美世界】【唐德影视】【捷成股份】【鹿港文化】【欢喜传媒】等。返回搜狐,查看更多

责任编辑:

声明:该文观点仅代表作者本人,搜狐号系信息发布平台,搜狐仅提供信息存储空间服务。

阅读 ()

文章评论
—— 标签 ——
首页
评论
分享
Top